万华化学:全球最低成本 ROE年化31%的龙头 今年股价翻倍依旧低估‘hth华体会最新网站’

企业团队 / 2022-06-04 20:09

本文摘要:本文选自瑞银证券研报《为什么万华可以具有最低的MDI生产成本?》万华化学是中国大型化工生产销售企业,作为 MDI 生产龙头,万华产能和市场占有率居全球第一, 2018 年底到达 210 万吨,并有三年新增 120 万吨的产能计 划,完成后,市场话语权将进一步提升。同时,公司还 在努力结构大石化项目和新质料。 已往十年,万华平均 ROE 为 31%,颠簸区间为 15%(2015 年)到 53% (2017 年)。

hth华体会最新网站hth华体会网页版

本文选自瑞银证券研报《为什么万华可以具有最低的MDI生产成本?》万华化学是中国大型化工生产销售企业,作为 MDI 生产龙头,万华产能和市场占有率居全球第一, 2018 年底到达 210 万吨,并有三年新增 120 万吨的产能计 划,完成后,市场话语权将进一步提升。同时,公司还 在努力结构大石化项目和新质料。

已往十年,万华平均 ROE 为 31%,颠簸区间为 15%(2015 年)到 53% (2017 年)。同时,这些年万华的盈利能力在提升,体现在同样价钱下聚氨 酯板块的毛利率在上升且生产成本在下降。

hth华体会最新网站hth华体会网页版

万华 MDI(剔除 Borsod Chem 份 额)单吨非原料成本由 2015 年的 2,485 元/吨下降到 2018 年的 2,264 元/ 吨,下降 221 元/吨。万华盈利能力优势体现在较高的 EBITDA 利润率和 ROA(见图表 1 和 2)。根 据 2018 年年报数据,万华异氰酸酯分部的 EBITDA 利润率凌驾 50%,远高于 外洋 MDI 龙头聚氨酯部门的 EBITDA 利润率水平。

已往几年万华的 ROA 水平 也领先同行业其他龙头。为什么万华具有这样的优势?这样的优势能否延续?预计万华二苯基亚甲基二异氰酸酯(MDI)单吨成 本比竞争者有约 2000 元的成本优势。我们认为市场低估了万华相比同行业竞争者的潜在成本优势。

1、万华 MDI 合成历程使用到的氢气均是自产氢气,原质料为煤。而其他海内生 产商则主要用天然气制氢。我们测算万华在氢气上相比竞争对手的成本优势 为 8.3 亿元,单吨节约 420 元/吨。2、另外,万华 MDI 生产园区均配套锅炉和自 备电厂,以煤炭为原料自供蒸汽和发电,而其他上海的竞争者都要购置园区 的蒸汽和电。

自备蒸汽和电给公司 MDI 生产成本节约 533 元/吨。3、此外,MDI 生产历程中需要氯碱,万华八角园区自产氯碱。其他上海生产商需要从园区 购置氯碱。这部门优势影响取决于海内氯碱价钱情况。

MDI 项目投资折旧低,公司三费比率连续下降4、万华宁波和八角园区接纳自主研发的全球先进工艺。万华 MDI 项目投资比竞 争对手低,例如万华宁波二期投资 24 亿元,产能 30 万吨,吨投资额 8000 元(低于其他企业 1.4-2 万/吨的投资)。

hth华体会最新网站hth华体会网页版

未来万华的投资优势将越发显着。5、万华自 2015 年起每年三费比率都在不停下降,从 18%降低至 2019 年前三 季度的 8%,且和行业中的其他龙头生产厂商比具有一定的优势。6、万华宁波 正在申请高新技术企业认定,如果被认定,将享受较低税率。与在外洋项目 比,万华的优势还体现在低质料成本、低劳动力成本和低资本投入。

与位于外洋的生产比,万华的优势还体现在: (1)低质料成本(钢材等)和低劳动力成本(中国为 400 元/天,而美国为 800 美元/天)。(2)中国的低资本投入,仅为中东的 1/5,是美国的 1/3 左右(因为中国的 电厂和工业园区等配套设施准备齐全)。什么已反映在股价中?今年在 MDI 市场较弱的情况下,万华仍体现了行业底部的高盈利能力。2019E PE 仍低于全球可比公 司平均,P/BV-ROE 估值也位于回归线之下,我们认为万华的技术和盈利优势、以及后期的发展性尚 未充实体现。

后期我们认为仍有两大潜在利好,其一是受中美关系影响,今年中国 MDI 市场 呈弱势,明年 MDI 市场或将企稳改善;二是 2020 年四季度大乙烯项目投产 给万华提供增长动力。乐观情景(每股估值 76.76 元),基准情景(目的价 57.90 元),灰心情景(每股估值 36.70 元),(周四收盘价49.86元)写在最后:一年五倍者如过江之鲫,五年一倍者寥如晨星。点击头像关注,下载确幸股票APP,分享全球潜力股的发展红利。在确幸股票,做中长线投资。


本文关键词:hth华体会最新网站hth华体会网页版,万华,化学,全球,最,低成本,ROE,年化,31%,的

本文来源:hth华体会最新网站hth华体会网页版-www.wght.com.cn